CFA杂谈丨区块链三国战：比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际的上市赛跑
职业规划 | 2018-07-29
最近，记者在微信群里看到这样一条消息，有人询问有没有人有兴趣参与比特大陆的IPO投资，准备年底在香港上市。投1亿美金，可占股一百三十五分之一。
为什么一个年利润25亿美金的公司还要进行大规模募资呢？独角兽也缺钱吗？准备上市的公司有什么难言之隐？
时代区块链Times梳理了比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际背后的故事。
在胡润研究院发布的《2018 第二季度胡润大中华区独角兽指数》中，区块链行业首次上榜，包括比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际 3 家矿机生产商。
在算力爆炸的中国，这三大数字货币矿机生产商囊括了全球90%以上的份额。
而在区块链行业这种晦暗未明的局势里，这三家企业已经开始气势汹汹地抢滩上市了。
东汉末年，三股割据势力争霸天下。如今，同样的局面出现在链圈：兵荒马乱的外部环境，异军突起的三支队伍。
比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际分别以700亿、200亿、100亿的估值牢牢占据了区块链行业的头筹，成为了矿机制造领域的三大巨头。
如果说区块链就像是一个帝国游戏。矿机厂商类似这个庞大帝国的地主一般，占据了最一线的利润位置。
1、矿圈暴利论英雄 你负责淘金我负责卖水
近两年来，在比特币行情大涨带动下，矿机市场需求几乎呈指数级增长，甚至因产能不足，市场一度供不应求，矿机价格随之水涨船高，较高涨幅达到200%。
矿机生产商为什么这么赚钱？因为这是刚需，是由数字货币的机制决定。
挖矿大家比拼的就是集中运算力。想要走在别人前面，你就得更新换代你的机器。比如一台比特大陆蚂蚁矿机S9正常售价1万多元，在市场最火热时可以卖到3万元一台，但矿机成本也就五六千块钱，利润非常可观。
去年随着比特币价格一路飞涨，矿机也飞的更高了，比特币的玩家玩的是心跳，矿机厂商赚的却是真金白银。
淘金路上，船票最赚钱。
早在去年，深圳的华强北那些卖显卡和机箱的商家开始大批转变行当卖矿机了。
某上游半导体厂商的一位市场部总监说：“出售一台AICS矿机，产品毛利至少达到50%，但是这个毛利还与币值挂钩，币值高的时候矿场购买矿机意愿强，往往供不应求，矿机价格就会上涨。”
自从2012年天才少年蒋信予“烤猫”研发了矿机并实现了大规模的量产之后，矿机产业就确立了它在区块链产业链条上的霸主地位。
而烤猫早期的投资者吴忌寒创立的比特大陆的崛起，则一骑绝尘的将其他竞争对手远远的抛在了后面，并且拉开了算力竞赛的大幕。
2、初开天下定七分 比特大陆是不是不忌寒？
成立于2013年的比特大陆，在超高性能计算领域具有强大的研发能力。它的创始人吴忌寒不久前刚刚登上《纽约时报》评选的区跨链革命十大人物，是唯一入选的中国人。
如今，比特大陆就如同三国时期的魏国，兵强马壮，睥睨天下。作为垄断级别的存在，毫无疑问，它就是这个行业霸权的代言。
而它只是一家成立不到五年的中国公司，去年一年的销售额达到25亿美元，这让它成为了比特币产业链上的隐形帝国。即使今年比特币行情下行之时，比特大陆的一季度利润也达到了10.6亿美元。在中国十大集成电路设计公司收入名列次席，仅次于华为海思。
毫不夸张地说，全球每十台比特币矿机，就有七台出自这家公司。全网每挖出十个比特币，有一半以上来自它的矿场。
在比特大陆站在行业的风口浪巅之时，伴随着他们的争议性话题也从来没有停止过。比如他们得到了“矿霸”的戏称；比如被指责“破坏了去中心化”的共识；比如大举挖角，被称“在门口抢人”；比如被矿工集体投诉……如此种种，不胜枚举。
不过比特大陆可没有时间去理会这些负面消息，他们现在要抓紧时间赶在业绩下滑之前，抓住最后的机会登上上市的班车。至于声名如何，也只能像三国时的曹操一般，是汉贼还是枭雄，就留给他人评说吧。
之前，比特大陆一直对将要IPO的消失讳莫如深。本月6日，比特大陆已完成B轮融资，融资规模3～4亿美元，估值约为120亿美元。此轮融资包括红杉中国、美国对冲基金Coatue以及新加坡国有的新兴市场投资基金EDBI。虽然比特大陆对此新闻表示不予置评，但是这还是引发了人们的猜测：这或许是为赴港上市提高估值做铺垫。
不过现在已有多处渠道信息显示，比特大陆计划于8月30日向香港联交所提交初次上市申请，并于2018年底完成上市。
我们先来了解一下比特大陆的背景，比特大陆的母公司叫BitmainTechnologieslimited，天眼查显示，Bitmain Technologieslimited持有北京比特大陆科技有限公司100%的股权。Bitmain Technologieslimited注册在香港，母公司在开曼群岛。
时代区块链Times在调查时发现：InternationalConsortiumof Investigative Journalists （国际记者调查联盟，ICIJ）曝光的海外天堂文件的信息来源看到，一家名为北京畅通无线咨询公司的公司，与比特大陆联系颇深，而北京畅通无线的股东，就是雷军控制的公司。
因为股权都在海外，且关系错综复杂，目前尚不能完全判断其中具体利益关系。
最近，时代区块链Times记者在微信群里看到这样一条消息，有人询问有没有人有兴趣参与比特大陆的IPO投资，准备年底在香港上市。投1亿美金，可占股一百三十五分之一。
为什么一个利润25亿美金的公司还要进行大规模募资呢？其实这背后的逻辑也不难猜想。
1.虽然比特大陆已经坐稳了矿机行业的头把交椅，但是也架不住漫漫熊市地无情消磨。前面已经说过，矿机的利润是与币值挂钩的，八年尸山血海的矿机发展史报告也告诉我们，在熊市，矿机的销量与价格将会一落千丈。真是成也刚需，败也刚需。
近期，矿机上游芯片供应商台积电和三星电子或已接到比特大陆和嘉楠耘智削减订单的消息。甚至有人预测，比特大陆二、三季度的业绩将会面临腰斩。
2.一个所有矿商都不得不正视的问题：业务结构的单一，很难有第二条拉动业绩快速增长的产业线。再加上传统芯片厂商的介入，又加剧了竞争环境的恶化。
3.监管趋于严格，比特大陆也加快了布局海外市场的步伐。在今年1月份，互金整治办下发文件，要求各地引导辖内企业有序退出“挖矿”业务。此外，监管部门也在逐步取消电价、税收、土地等的优惠政策，导致企业成本升高。
面对以上困境，上市已经是刻不容缓的事情了。他们需要找到新的且市场认可的估值方式，谁能抢先登陆资本市场，谁就有希望熬过这个行业的资本寒冬，同时掌握下一轮矿机大战决胜的筹码。
所以，比特大陆的上市计划也就不那么难以捉摸了。但是比特大陆的聪明之处在于，没有把自己的命运完全与币圈挂钩。也许是因为这家企业深刻地理解，在这场由匿名、去中心化构成的造富大潮中，自由的另一面，是企业和个体都时刻暴露在无保护、无监管的危险之中。
所以现在比特大陆凭借强大硬件带来的极具竞争力的算力优势赋能AI领域。吴忌寒也表示，这是自然的选择。但是比特大陆能否在强敌林立中杀出重围并维持他们的寡头地位还需时间来验证。
3、借壳上市三战三败，嘉楠耘智尚能争锋否？
在这个区块链“善恶”未定的时代，一家起源于矿机的公司，依靠芯片和区块链底层技术，离上市之路这么近，确实令人刮目相看。
在中国区块链领域，嘉楠耘智一直是个异类：早年融资进展缓慢，被说成“郁金香泡沫”，后期成了各大投资机构错失好项目的经典案例。他们异常低调，之前都很少在媒体中看到他们的报道。
嘉楠耘智就如同三国时期的吴国，低调踏实的发展自己的实力，早期不引人注目，但是却在暗中默默积蓄力量。
据嘉楠耘智的内部员工介绍，“目前公司产品主要以28nm 工艺的A3218芯片为主，还有更先进的16nm ，它们同时占据了全球50%的市场份额。”
工作人员还透漏，“我们的7nm芯片也马上要面市了。”但是没有透露具体的时间。
当问到他们矿机产品的价格时，嘉楠耘智的矿机推广人员说，“现在价格已经很低了。”
嘉楠耘智创始人张楠赓在业界更响亮的名号是“南瓜张”。2011年，作为北航计算机专业博士，他设计了专门用于计算比特币的硬件设备阿瓦隆。当初张楠赓在淘宝上卖矿机，用的卖家头像是曹操杀杨修的剧照，上面写着：汝妻子我养之，汝勿虑也。
资料显示，包括张楠赓在内的嘉楠耘智的四位自然人股东均是“80后”，网上称，他们靠四个销售员，创造了12亿元的营收。
值得一提的是，以高低压电气设备的制造和销售为主业的鲁亿通曾要以30亿元的高溢价收购嘉楠耘智，不过这场收购却最终停摆。鲁亿通发布公告称停止收购的原因是，在交易所审核期间，由于国内证券市场环境、监管政策等客观情况发生变化。
现在嘉楠耘智要在港股上市了，但是这个比特币矿机老二上市之路却不是一帆风顺的。
吴国破石亭、伏阜陵、征六安，皆不克还。几战几败，始终无法进攻魏之心脏地带。
嘉楠耘智的上市之路也不比吴国容易：先是尝试通过 A 股上市公司鲁亿通收购，以「借壳」方式登陆中国 A 股市场，但不了了之；又曾在去年申请在新三板挂牌，却遭遇交易所三次致函问询，最后放弃挂牌新三板的计划。
不过屡次失败，嘉楠耘智也并没有放弃，5月15日，嘉楠耘智正式向港交所递交招股书。招股书显示，这家比特币挖矿芯片制造商2017年利润为3.61亿元，较2年前上升了230多倍；净利润率2年内从3.2%扶摇直上达到36%。
在中兴通讯被美国封杀之后，市场上掀起芯片热。更在独角兽政策地助推下，市场对芯片+独角兽公司都青睐有加。
虽然以上原因给了嘉楠耘智不少的助力，但是显然比特大陆的困境也在嘉楠耘智这里同样上演，业务结构单一、严重依赖矿机销售、政策风险等。
据嘉楠耘智的员工介绍，“我们也在进行人工智能芯片，超算芯片的研发。“他们认为自己在算力领域的技术积累，恰好能解决人工智能芯片算力不足的问题。
借着国内对芯片保护的东风，资金实力雄厚的嘉楠耘智对上市的执着可能主要是要取得主流社会的认可和财务合规合法化。
一面是暴利，一面是风险，背后还是有半导体技术。究竟市场会如何看待嘉楠的这200亿元估值？又是否愿意兜住这个比特币暴发户的大底呢？还是让市场给我们答案吧。
4、主营业务单骑难战，亿邦国际如何后续发力？
紧随嘉楠耘智其后赴港提交招股书的亿邦国际原本是一家做电信设备的企业。
根据招股文件显示，亿邦的主要业务为ASIC晶片设计、电信业务以及设计、生产及销售区块链处理器或“BPU”，及通常所指的“矿机”。公司主要“矿机”销售品牌为“翼比特”。
2017年亿邦的市场份额按销售收益计达11.0%，按已售算力计为10.9%，跻身全球三大比特币挖矿专用BPU生产商之一。他们2017年的营业收入较2016年增加了710%，净赚约3.8亿。这的确是一个令人咂舌的数字。这收入成倍增加的原因是什么呢？
以蜀国来对比亿邦的话，蜀国只靠农业经济基础薄弱，后来通过发展丝织业才得以实现财富的增加。
这一点亿邦与蜀国一样，主要是跟其第一大主营业务的变动有关，业绩平平的亿邦国际搭上了区块链的顺风车，业绩瞬间突飞猛进。
亿邦国际的大股东及实际控制人是以胡东核心的胡氏家族。据作者了解到，亿邦背后暗藏省级政府机关力量，并以风险投资公司的身份入驻亿邦，借着区块链的热潮，赚得盆满钵满。
其实嘉楠耘智也获得过杭州政府的入股，不过亿邦的投资人来头更大、纯度更高。
同样急于上市的亿邦其实也荆棘满地，矿机业务在他们的营收中占比95%，这在上市公司中是极为罕见的。
虽然亿邦在招股书中表示会积极研发适用于数字货币的芯片，以及推动海外市场业务。但是比起比特大陆和嘉楠耘智的实操，亿邦国际依然没有实质性业务产生。这一点，亿邦跟六出祁山、九伐中原的蜀国可是背道而驰。
更致命的事，亿邦的传统主业电信设备业务也陷入了萎缩状态。此外，他们还涉及违反美国出口禁令的问题。
问题重重的亿邦也迫不及待的想要搭上上市的专列，只是不知道它后劲如何，是否会遭遇业绩变脸。
三大巨头不论实力如何，全都集体抢跑IPO最后的窗口期，如此扎堆进场，背后却危机四伏。作为新派经济缩影的矿机市场，属于高风险、高收益的投资业态，上市对一个企业来说，要么是激流勇退收割市场资金套现走人，要么是汇聚市场力量将企业做大做强，处于寒冬期的矿机企业又属于哪一种呢？
（如果没收到资料，可以点我咨询）
.png)
备注：（CFA备考资料包含：1、CFA职业伦理道德手册 2、CFA专用词汇表3、CFA专用公式表 4、CFA协会原版书课后习题5、CFA协会历年MOCK习题6、CFA前导课程7、CFA报名流程引导图 8、CFA电子版资料 9、CFA百题精选题）
.jpg)
CFA/FRM全球交流QQ群：572165746。最新CFA/FRM资料&资讯随时分享，与众多CFA/FRM备考或持证人交流考试经验。
声明|本文由金程CFA原创，若需引用或转载，请务必标明来源金程，侵权必究!
相关标签 CFA三级 CFA二级 CFA一级
