CFA持证人观点 | ESG投资面临的四大挑战及难度评估

职业规划 | 2018-08-08

大概在十年前，我在Marquette大学教授“可持续金融”课程时，环境、社会、企业治理（environmental, social and governance，简称ESG）投资以及社会责任投资（socially responsible investing，简称SRI）等概念尚未兴起，而今，情况却发生了巨大变化，这种变化在过去四年中尤为明显。

但当我们逐渐开始采用这类投资标准时，一些潜在的挑战也随之而来。

尽管ESG基金在多项措施的扶持下迅速增长，但我仍然认为ESG投资的继续增长面临着四大挑战。在本文中，我将具体阐述这些挑战，根据其严重程度对挑战进行评级，并给出可能的解决方案。》》》对于如何成为CFA持证人有不清楚的点我咨询

1、定义标准和相关术语

严重程度：高

问题：道富环球投资（State Street Global Advisors）去年的一项调查结果显示，已在投资组合中采用ESG策略的机构投资者中，有一半以上认为ESG的标准和相关术语很不清晰。由此可见，ESG本身就造成了很大的困惑。MSCI将康菲石油（ConocoPhillips）评为A级，这是第三高的等级。这样的ESG评级可以说是非常高了。世界上最大的两家资产管理公司都在他们的ESG基金中持有康菲石油，这看起来挺不错的，那我们是买还是不买？我们是不是应该完全避免持有石油行业的股票？我们该接受能源公司展示的强大的“非GAAP（一般公认会计原则）”业绩和透明度吗？对于投资者来说这都是问题，与此类似的还有很多这样的例子，虽然没这么极端，但同样难以解决。

另一则批评则是针对ESG评级公司本身的。不同公司在数据收集、分析和报告方面的显著差异直接导致了评级的不一致。事实上，评级公司的数量多如牛毛，而不同的评级公司针对同一家公司的评级结果也相差很大。如果我们不能遵循同样的标准，那么关于ESG能够带来更好的风险调整绩效，这样的结论就是站不住脚的。如果我们在选择数据分析方式时采用了某一个评级，但在该评级下的此次交易使我们的投资组合遭受损失，那我们在下次选择时又该怎么办呢？我们在绝大多数情况下都有义务向客户交出满意的收益答卷，而ESG最重要的主张就是做好本分的事便会带来优异的回报。但无法统一的评级标准问题却大大削弱了这一主张的观点。James Mackintosh最近注意到，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的Berkshire Hathaway公司在标准普尔500指数中被一家评级公司排在最后，但在另一家评级公司中却位居中游。由此可见，评级标准确实相差太多了。

我们应该努力提高评级的一致性。ESG评级最终应该和债券评级一样，评级机构之间的差异应该属于偶发事件而不是一种常态。但这样的一致性应该由人类判断以外的其他因素推进，而且应该与财务和影响结果相关联。

讨论：在可持续会计准则委员会（SASB）等组织的不断努力下，ESG相关的标准和报告已经取得了一定进步。可持续会计准则委员会编制的标准将于2018年第三季度推出。2016年底晨星永绩投资评级（Morningstar Sustainability Rating）和ISS-Ethix等产品的推出同样也促进了基金分析领域的良好发展。

我们仍需要更好地理解ESG是如何表达它的价值的？同时，我们也需要减少SRI原则下的灰色地带。投资是为了获得更好的绩效还是影响力，或者二者兼顾？是什么又让ESG经理区别与其他经理人？投资者报告的标准化工作将帮助我们更好地回答这些问题。

2、ESG的采用

严重程度：中等

问题：我们需要提高对ESG及其作用的认识和理解，同时还需要搞清楚ESG与SRI的差异，以及这两种标准对投资产生的影响。机构投资者正在密切关注这些问题，采用率虽然很高，但很少有其他类型的投资者进入，散户尤其如此。

讨论：这不是什么紧迫的问题，这只是需求较少所引起的，而且这个问题主要源于供应端。ESG方法在资产管理领域应有助于降低风险并提高回报。随着资产经理对ESG的理解不断深入，并将其作为核心投资流程，ESG产品与其他活跃产品、指数产品的区别将不断减少，且将在未来成为投资的一部分。理论上说，ESG是能够在所有投资方式中被采用的。

说到底，可能没人会问某一投资品是否符合ESG标准。投资者可能只会像对待SRI那样询问该投资品所表达的价值或者有什么限制。资产经理显然不会坐等买家上门。但现实情况是，现在有太多人号称自己是ESG经理，而这一新职位却没有任何执行标准。》》》金融零基础必修课

3、ESG信息质量

严重程度：中等

问题：我们需要更多更好的发行人和更具洞察力的数据来披露。现在绝大部分可用的ESG信息质量都很差。

讨论：包括全球报告倡议组织（GRI），企业治理与问责制研究所（GAI）以及可持续会计准则委员会在内的很多人和组织都在着手解决这个问题，最终应该能找到解决方案。

但是信息过量作为一个大数据问题，需要通过更好的量化方法来解决。我们在Marquette大学一直致力于这项研究。举例来说，企业治理因素可以运行超过150个变量。但如何将这些数据提炼成有用的信息？我们通过独特的数据统计方式，将17个最重要的变量减少到一个单一的指数。该指数不仅在12个月的时间范围内始终具有预测性，而且在多个金融变量和影响度量方面具有强有力的可决系数解释性。投资经理、客户或投资委员会在阅读报告时可能只对单一指数衡量标准感兴趣，因此这个标准就一定要具备相当的科学性和耐用性才能有效。

ESG现在需要成为一门科学而不是艺术。这也有助于解决上文提到的一致性问题。

4、在其他投资市场的应用

严重程度：高

问题：根据华尔街日报最近的报道，在新股发行方面，私人市场已经连续六年超过了公开市场。

我们都听说过股票市场的大规模萎缩，现在上市公司的数量大约是二十年前的一半。在新的投资领域正在逐渐取代传统投资形式的大背景下，ESG将如何融入这些新的投资领域？

公开市场有持续的披露要求，所以ESG的地位比较稳固。但不幸的是，很多公司正因为这种披露要求而选择退市。

那么市政债券等其他投资领域又如何呢？制约ESG市政交易所交易基金（ETF）的其中一个因素就是交易所缺乏数据。坦白来说，考虑到绿色债券的快速增长，最近围绕“机会区（Opportunity Zones）”的税收立法以及社会影响债券（SIBs）的出现，再加上最近层出不穷的违约及争议，比如底特律和波多黎各的债务违约，达拉斯、伊利诺伊州和康涅狄格州的金融和社会危机，以及密歇根州弗林特的水质问题，基于此，政府更需要与上市公司保持相同的标准。

讨论：解决方案需要由发行人、投资者、中介机构以及标准制定团队与ESG公众保持统一战线来推动。当然，这无疑也是一个漫长的过程。

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