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CFA活动 | 第二届上海CFA中国量化金融峰会

职业规划  |  2018-09-03

8月27日，CFA中国上海成功举办“第二届上海CFA中国量化金融峰会”，国内外顶尖量化金融专家通过最前沿、最专业的视角，解读最新市场情况，分享了最新量化投资理念与实践经验。400余位本地量化精英齐聚一堂，共同探讨如何用量化方法把握投资机遇，如何更好的进行量化投资策略选择和资产配置。

嘉宾观点

郝晓彤，上海市虹口区金融服务局副局长

金融的竞争最终体现为人才的比拼

金融行业是人才荟萃的行业，金融的竞争最终体现为人才的比拼，CFA证书是全球投资行业含金量较高的资格认证之一，备受业界认可和推崇。而CFA协会在加强沟通交流，促进金融人才成长方面发挥了重要的作用。》》》想要考CFA证书的点我咨询

长期以来虹口区和CFA协会，尤其是CFA中国上海，保持着紧密的联系，共同推动上海金融人才培育工作。去年虹口金融局与CFA中国上海联合举办了中国北外滩对冲基金峰会、CFA协会全球分析挑战赛上海赛区决赛、北外滩私募论坛等活动，取得了令人满意的效果，展现了双方高度的理念趋同性和合作默契度。今天的盛会则将会为我们今天良好的合作史增添精彩的一篇。

郭涛，CFA CFA中国上海首席代表

金融科技将改变整个投资行业现状

工具到底是不能替代人的，2017年的时候CFA协会在纽约费城召开了一次全球金融分析师协会的年会。当时讨论了一个非常有意思的话题——人工智能，讨论人工智能会不会替代基金经理。当时讨论的结果是“不能”。人工智能包括我们所谓的这些量化的方式可以让你效率更高，可以让你对大数据的使用更灵活，可以让你的策略迭代更快一些；但是有一个东西不能解决，他不能帮你做这个决策，因为投资不像我们说AlphaGo围棋，投资影响金融资产价格的因素是非常多，光是靠一个传统量化的方式不可能帮你做出一个真正的投资决策。

现在很多人量化再加上高频交易，高频交易量化是帮你筛选出一些概率可能在百分之五十几有可能产生出一定方向的这样一个建议，我们大量的基金交易。第一，我们认为这些所有新的工具使用不能帮你做决策。第二，人工智能不会联想，他不会对未来做一些很重要的影响，这个是机器决定不了的。

我们认为金融科技是未来十年、二十年甚至更长的时间改变整个投资行业现状的一个发展趋势。

欧阳立，CFA 华信资管副总经理、CFA中国量化金融专家委员会负责人、中国量化投资俱乐部副理事长

中国的股票市场是全球第二大股票市场，并且它也是全球流动性较强的市场之一。这反映了中国在近几十年来所取得的社会经济的进步和多年来中国金融实力的增强。市场结构性的改革，特别是近四年逐步完善的沪深港通制度，为外国投资者提供了实质上的进入中国A股市场的便利条件。A股相对于国外大类资产的低相关性，以及全球指数提供商（例如MSCI 和FTSE）认识到中国市场的这些进步，和中国政府合作在全球指数纳入A股，这些都意味着外资资金流很可能很长一段时间持续地流向中国资本市场。根据中国央行的数据，截至2018年6月，外资持有A股1.27万亿，自由流通市值占比已经达到6%，已经接近险资持股比例（6.7%），距离公募基金的持股比例（8.4%）也已不遥远。

A股市场的弱有效性意味着纪律化模型投资有着巨大的投资机会。同时，A股市场也具有一系列独特的风险特性。A股市场的这些特点为中外量化金融投资带来了新的机遇和挑战。

李伟 富国银行资产管理公司多资产策略部全球研究首席执行官

当每位投资者变成风险溢价投资者

一些投行在讲了风险溢价投资时，他们总是会给我们看一些图片，指出风险有多高，所以这就是风险溢价。但我觉得这只是故事中的一部分。如果你盲目投资了市场噪音，这是投资失败，并不是投资于风险溢价。

当我们想到基于smart beta风险溢价因子的投资造成的Crowding的时候，背后的理论是为什么这种风险溢价会给相应承担风险的投资者以相应的经济补偿。

以HML（价值溢价因子）的投资为例，在不同的经济周期下不同的人群对HML的暴露敞口不是一样的。对于经济周期下行时受影响的某些行业的从业人员来说，劳动收入已经暴露给了这些经济周期，他们再投资HML，总风险就太大了，他们不应当再投资额外的HML风险。而在这种情形下，对于可以承担HML风险的合适人群，他们承担了波动的痛苦，在后期就可能有收获。资产定价的理论基础之一没有痛苦就没有收获。

范华 中国投资有限责任公司资深董事总经理、资产配置部总监

海外市场的纪律性投资

我们可以把业绩归因分成这么几个方面：第一个最主要的方面，占80%以上，是风险溢价的β风险，整个风险组合的杠杆水平反应在这里。另外两类积极管理贡献，一个体现在管理人选聘的能力上，在风险预算上也都不超过10%，在比较业绩的时候也会考虑一下汇率的因素；最后我们相信资产配置的几个基本理念：第一个持有风险资产可以获得风险溢价；第二个是分散化投资等等。

我们中间会得出三个启示：做投资首先要承担风险，你不承担风险其实是很难拿到这个风险溢价，风险水平决定了机构的主要回报。大家说我能不能有套利机会不承担风险，这个东西可能有。但是这个机会比较少也比较贵也比较难得，如果有赶紧捡起来，但是这个可能不太容易在所有时间都存在的可能性。另外一点牛市中业绩排名靠前的基金一般风险水平比较高，杠杆水平比较高。作为不能使用杠杆的基金经理常常愿意选择高beta的股票，高波动率的股票。最后一个问题是说熊市来了怎么办，我们选择承担更多的风险，到熊市手里跌的会更惨。

第三个启示要坚持长期投资，我们看到优秀的海外机构投资者都有以下的特点，投资目标长期稳定，团队长期稳定，策略信息战略配置也是长期稳定，选聘的管理人时间也相当长，我们拿耶鲁说事，他们很多的管理人都有十年以上的合作，所以说对于一般的机构看三年业绩不好就赎回，实际上你可能会错过这么一个周期，如果你相信投资者的表现至少应该看后面的一个周期，大概是3-4年的时间，也可能是更长十年以上的周期。

熊军 天弘基金副总经理兼首席经济学家

中国养老基金投资管理展望

国内养老基金的投资普遍存在一个问题，就是忽视投资基准的作用，主动风险较大。这个公募基金里面表现的是比较清楚的，尽管我们的产品设计里面都说了，我们的投资基准是什么，但是很少被遵守。大家都认为说我们是有能力战胜这个问题的。

展望的角度应该从三个方面来做重大的改变，我们养老基金的管理才会走向一个良心的轨道：一个重大的改变是每一个养老基金要明确长期投资目标，这是我们所有做事的出发点，也是投资政策的基础；养老金的投资管理更重要的一点是要建立以资产配置为核心的投资管理体系，这两年考虑资产配置的人很多，但是大家对资产配置的关注放在其中最难的一块动态调整上面，把动态调整又转换成为在当前时点上去判断某个资产的涨和跌，在此基础之上调整自己的资产配置，这个方向上可能是有问题的；开发新产品探索新模式，也是服务第三支柱投资管理，我们相信第三支柱一定要提速，现在不着手到时候就晚了，我们相信这个过程会提速。

迈尔 · 斯塔特曼 圣塔克拉拉大学利维商学院教授，任Glenn Klimek教席

Finance for Normal People：How Investors and Markets Behave

首先要和大家分享的第一课是：直觉上和情感上的捷径让人类直接跳到某一个结论，在通常的情况下是很有用的，但他们也很有可能带来认知和情感错误，这对于量化分析和基本面分析来说都是如此。这就是为什么纪律性投资能够纠正这些认知上的和情感上的问题。我很喜欢纪律性投资，而不喜欢量化投资，因为关键的一点就是我们要创造一个纪律，这个纪律能够帮助人们来探测错误以及克服这些错误，量化分析跟基本面分析是不一样的，基本面分析的时候大家所关注的比如说一家公司想要找到就像是在寻找金块一样，而量化分析所做的就是露天开采，将会有大量的数据送进来进行分析，并且在这些数据当中寻找到一些规律，这两者都是很有用的，如果在纪律的约束下两者都是有用的；

第二课是：投资者想要的并不仅仅是这些见效的α，如果你问投资者你想要什么，他们肯定说我想要赚钱。我们大家都想要的是比这更多的东西，所以在想到市场的时候，大家一定要去仔细的想想这边所讲的市场并不是指那些销售，而是关于这个市场上的人们所想要的和能够满足他们的究竟是什么。很典型的一点对于很多的财富管理经理来说他们都想要这些正向的α，但实际上在英语当中有一种说法，如果你打造了一个更好的老鼠夹，那世界将会准备一条路铺到你家门前，是这样的吗？其实并不是如此，你仍然并不能说像这句谚语说的酒香不怕巷子深。你还是需要做更多的推广让大家知道你发明了一个更好的老鼠夹。

高宇英，CFA 立磐资本新兴市场负责人、基金经理

2%到20%： 北上资金带来的新机遇和新格局

中国的机构投资者虽然比较灵活，但其实也是一个类散户化的投资理念。这种情况会造成股市的波动率非常大，大家喜欢的其他人也都很喜欢。

蓝山 麦格理银行指数策略全球主管

国际指数化投资的新趋势

杨国平 申银万国证券研究所董事总经理、金融工程部总监、首席分析师

量化研究在业绩排雷中的应用探讨

量化的挑战有两个：第一我们现在衍生品工具比较少，第二我们现在处在一个环境，整个的宏观经济、微观经济资本市场结构都不稳定。

任瞳 兴业证券经济与金融研究院金融工程研究中心总经理、首席分析师

沪深300和创业板轮动实证

每次触动沪深300和创业板轮动的原因可能不太一样，但实际上我们可以找到一些共性。比如说宏观经济好不好，可能会影响到周期股的表现，最终可能会影响到沪深300，从而可能对创业板进行一个压制。又比如说流动性充裕了，大家一般概念里会炒小股票，沪深300会退居次阶。

吴先兴 天风证券金融工程与FOF研究首席分析师

基本面与量化研究相结合的中国A股实践

随着价量因子慢慢的失效，大家可能越来越感觉到基本面因子的作用在提升，但是为什么在基本面因子提升过程当中我们就不能产生过去那么高的超额收益？我们觉得最重要的原因就是基本面的各个股票、各个行业其实他们的分化非常之大，如果单纯的用这种统一框架下的逻辑去分析，其实很难带来很高的超额收益。

丁鲁明 中信建投证券研究发展部金融工程首席分析师

量化视角看库存周期下大类板块的择时策略

中国和海外有很明显的区别：1.中国资本市场和国外有区别；2.中国体制下的政策高效执行；3.中国有一个国企优先的原则；4.中美贸易摩擦似乎成为这一轮全球贸易战中最焦点的领域。

冯佳睿 海通证券首席金融工程分析师

宏观经济的不确定性在A股市场被定价了吗？

经济政策不确定性指数与行情的负相关可能不仅仅发生在中国，在发达市场在新兴市场都有这样一个特征，我倾向于大胆的推测，在新兴市场两者之间的负相关性更明显。

章建宏，CFA 华安证券策略投资总监 》》》点我了解CFA一+二+三级特惠取证班详情

风险管理策略理论在中国的应用

要做好的投资就做好两点：找几只好股票，或者好指数基金；第二个自己做个有耐心的人。实际上没有人能做到这点。

李峰 上海交通大学上海高级金融学院会计学教授

量化基本面分析在中国的应用和挑战

我个人觉得在中国做因子择时非常有必要，因为中国的因子，一个是大盘波动率高，另外一个因子收益率其实波动率也很高，不做择时的话，你会拱手让出去非常大一块收益。

林成栋 富善投资总经理兼投资总监、中国量化投资俱乐部理事长

纪律化投资的中国实践探索：指数增强

在成熟市场，其实商业模式稳定以后，行业格局比较稳定，中国经常有很高发展的故事，包括我们资管也一样，可能做几年，可能你营销也做到百亿规模，但是海外有多少人？

高道德 海通证券研究所副所长、首席金融工程分析师

中国公募基金工具化现状与展望

买方圆桌讨论：量化投资的纪律性和对投资者的吸引力

刘治平 南山领盛创始合伙人、前中国量化投资俱乐部理事长

我个人觉得量化投资很重要的就是两点：量化投资纪律性是很大的优势，没有相比它更好的优势。另外就是恰恰它的非优势，就是它的缺点——对于投资者的吸引力，实际上就是怎么样营销。

任思泓 金锝资产董事长、投资总监

有的时候就是一些风格、因子展示的不行；有的时候就是策略本身不行，所以你从公司里面这种权衡角度来说，你一定要在不同的策略里面有一个相对比较公正的评判标准。

申毅 申毅投资首席执行官

跟主动投资的基金经理相比，最大的劣势根本不在业绩上，我们需要量化研究，需要的就是时间，今年正式开始做量化多头比较多起来，给三年时间，我相信量化的平均成绩会远远超过主动，在中国较好的量化也会平均上超过较好的主动，这个是有巨大信心的。

黎海威，CFA 景顺长城基金副总经理

每个策略都有一定的策略容量和态势，可能要平衡起来这个问题，我可能也没有更好的回答。但是总体来说，就是知道你自己的优点和弱点，同时知道客户的需求，把两者更好的结合在一起，这个事情可能相对来说就会更加长期的做下去。

居雄伟 博煊资产管理有限公司创始人、首席投资官

除了量化方式评判，主观判断还是挺重要的，要分析拥挤的程度，未来可能会有多厉害，帮助我们模型选择，这是我的一些经验。

（如果没收到资料，可以点我咨询）

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