CFA一级重难点：安全第一准则-金程CFA

CFA一级重难点：安全第一准则

备考必备 | 2018-10-29

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今年国庆节之后，国内的股市下跌得非常厉害。国庆节之前的9月28号，上证指数还是2821.35点，到10月19号已经跌到了2550.47点。在仅仅两周之内，上证指数不仅跌破了“熔断底”的2638点，还陆续跌破了2600点和2500点，甚至在10月18号一路狂跌到了2486.42点。

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市场行情惨淡如此，小伙伴们投资的股票和基金都还好吗?在当前的市场行情下，是选择黯然离场，从此金盆洗手不再进入股市，还是努力学习，提高自己的投资能力呢?如果你是真正的勇士，敢于直面惨淡的行情，选择努力提高自己，那么小编今天要分享的安全第一准则(Roy’s Safety –First Criterion)就一定能帮到你!

一、什么是安全第一准则(Roy’sSafety –First Criterion)?

安全第一准则(Roy’s Safety –First Criterion)是Roy于1952年提出的，是管理亏空风险(Shortfall Risk)的一个重要准则。

亏空风险是某个投资组合的价值或回报在一定的期间内低于某个特定的价值或回报的概率。安全第一准则就是亏空风险最小化的准则，也就是说较优的投资组合，是那个可以将投资组合的回报低于某个特定水平的概率最小化的投资组合。公式表示为：

Minimize P (Rp < RL)

Rp是投资组合的回报(portfolio return);RL是要求的最低回报水平(threshold level return)

如果投资组合的回报是服从正态分布的，那么安全第一原则(Roy’s Safety –First Criterion)就可以表示为：

Maximize the SF (Safety First) Ratio, SFRatio = [E(Rp) - RL]/σp

其中，σp就是投资组合的标准差。

二、SFRatio 应该怎么用?

SF Ratio本质上是一个比率，比率的绝对值是没有意义的，一定要进行比较才有意义。比如现在这个行情下，很多股票型或者指数型基金的净值都较低，小编认为是投资基金的好时机。基金其实就是一个个已经由基金经理构建好了的投资组合。那么对于基金而言，我们应该怎么选择呢?

比如有基金A和B两支基金，根据历史数据可以计算出，基金A的回报均值E(RA) = 20%，基金B的回报均值E(RB) = 15%，我们是不是就直接选择回报率更高的基金A呢?小编知道，很多人都是这样做的，但是其实这样做是不严谨的，因为并没有考虑到风险的因素。

所以，我们还需要计算出两支基金的回报的标准差，假设σA = 16%，σB = 8%。同时，假设我们要求的最低回报水平和近期银行的理财产品的收益水平差不多，即RL = 4.5%(如果基金的回报低于4.5%，那我们还不如买银行理财产品呢，对不对?)。那么我们应该选择哪支基金呢?

要解决这个问题，就要用SF Ratio来计算了。

SF Ratio A = (20% - 4.5%)/16% = 0.97

SF Ratio B = (15% - 4.5%)/8% = 1.31

所以，用SF Ratio来比较，其实选择基金B是更加正确的!所以，小伙伴们，不能只看绝对的回报率水平哦!!用安全第一原则来算一算才能做出更加准确的判断!

三、标准差(StandardDeviation)究竟意味着什么?

除了回报率水平以外，标准差是影响SF Ratio计算结果的重要因素。要更深入地理解安全第一准则，我们必须先真正地理解什么是标准差。

标准差的计算公式是这样的：

CFA公式

标准差衡量是实际回报率偏离平均回报率的程度。标准差越大，代表回报率偏离的程度越大，回报率的波动就越大。就像下面这张图，σ越大，则μ+ σ和μ-σ偏离μ的程度就越大。

CFA公式

在SF Ratio的计算公式中，SF Ratio = [E(Rp) - RL]/σp其实就意味着回报率的均值和最低回报水平之间，隔着多少个标准差!中间隔着的标准差个数越多，那么回报率在波动的过程中，跌到低于最低回报水平RL的可能性就小!

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比方在刚才的例子中，基金A的SF Ratio是0.97，而基金B的SF Ratio是1.31。那就是说，基金B的平均回报率要跌到最低回报水平4.5%，需要1.31个标准差，而基金A只需要0.97个标准差。哪个基金更安全?肯定基金B更加安全一些啦!

四、安全第一准则给我们的启发

安全第一准则设定了最低回报水平，通过回报的平均值与最低回报水平之间的差距和标准差的比较来选择投资组合。其实这一准则的背后，就是收益与风险的比例。我们要选择的，永远是收益风险比更高的投资组合。

收益风险比除了在安全第一准则中有体现以外，未来的CFA课程中，还会学到Sharpe Ratio，Information Ratio, Treynor Measure, M2 Measure等重要也常常考到的比率。这些比率都有一个共同点，就是都是收益和风险之间的比较。如果有小伙伴参加FRM的考试，也会遇到RoRWA等银行常用的收益风险比指标。由此可见，收益风险比在投资当中是极其重要的思维模型。》》》点我报考CFA一级零基础课程

在我们的投资实践当中，收益风险比的思想是无比重要的。我们要选择的，是那些收益风险比更大的投资组合。就像在投资股票的过程中，投资大师格雷厄姆和巴菲特告诫我们，投资一定要有安全边际，选择好的股票，控制股票买入的成本。

在小编看来，安全边际就是尽量降低投资成本，让投资组合的价值与投资成本之间，隔着尽可能多的标准差，那么这样的投资，发生损失的可能性就会更小。这种做法，和安全第一准则是不是一个道理呢?

有兴趣的小伙伴，建议读一读投资大师本杰明·格雷厄姆所著的《聪明的投资者》，你一定会有不一样的启发!

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